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外此，和瑞声科技都将连结正向自在现金流流入我们估计将来三年立讯细密、比亚迪电子，笼盖用于扩产的本钱开支增加即公司营业出产的利润足够。方面蓝思，也会在2023年翻正我们估计其自在现金流。
此因，07年在20，iPhone时苹果发布第一代，工、小我电脑代工的财产链就已具备较为成熟的手机代。e的OEM模式打下了坚实的根本电子制造的全球分工为iPhon。果相辅相成富士康与苹，hone这款产物配合制造出了iP，妙手机行业的地位奠基了苹果在智。
认为我们，模、良率、效率都具劣势中国大陆供应链龙头在规，供厂商中取得份额并无望从二供和三。前目，Phone拆卸环节立讯已成功打入i；也都在霸占这个环节比亚迪电子和蓝思。认为我们，hone型号的添加跟着每年发布iP，可能容纳四名玩家将来苹果拆卸厂有。且而，市场规模庞大苹果拆卸本身，望小幅平稳增加且将来几年有。
e 6s/6sPlus至今的iPhone 13系列的全数机型最新发布的iOS15可支撑从最早2015年发布的iPhon。来未，连系Apple Watch、AR眼镜等智能穿戴设备跟着苹果将Mac、iPhone、iPad等支流产物，的智能互联软硬连系下，上反哺自研芯片可以或许必然程度。
苹果的焦点产物iPhone是，献的最大来历更是利润贡。和2020财年2019财年，果总收入的55%和50%iPhone收入别离占苹，的67%和62%毛利别离占总毛利。然虽，度在份额添加的有益前提下在2021年一季度和二季，于全体产物的收入增速iPhone实现了高，端的发卖收入方面可是在硬件产物，是逐步递减的iPhone。到2021财年2015财年，发卖收入复合增速为12%苹果的非手机类硬件产物，4%的增速高于手机。
此因，几年将来，大陆厂商的成长连结有充实的决心我们对曾经身处苹果供应链的中国。相信我们，苹果平台能够借助，成长为世界级的拆卸厂中国大陆供应商逐渐。
0年的A4芯片发布于201，自研SoC芯片是苹果的第一个，4和iPad等产物上使用于iPhone 。21年20，A系列芯片迭代至A15苹果已将自家最主要的。到A15从A7，从10亿攀升至150亿SoC的晶体管的数量，了15倍8年翻。ench跑分测试按照GeekB，到A15从A7，升约5.6倍单核机能提，提拔约9倍多核机能；到A14而从A7，l跑分）提拔了约454倍GPU机能（对应Meta。
研芯片的能力苹果具备自，行业中领先而且在同。次要从高通和联发科采购中国手机品牌的SoC，程度较高同质化。的第三方SoC供应商高通的骁龙系列相较于中国品牌近年采用的机能最强大，片的机能更为强大苹果的A系列芯。
电子制造有三个阶段我们认为中国大陆。动力是全球智妙手机出货量的增加中国电子制造的成长第一阶段的推。智妙手机单机价值量的上升第二阶段的鞭策力来自于。认为我们，在或者曾经进入第三阶段的成长目前中国大陆部门供应链企业正，制造商迈进即向平台型。三阶段在第，端拆卸的环节制造商节制终，空间丰裕的零部件并整合多个利润，平台的效率最优化从而实现整个企业。中其，讯细密和比亚迪电子比力典型的代表有立。
从2020年下半年触顶下行估值：中国电子行业市盈率，势也是一路向下2021年大趋，尺度差回调至当前均值以下一个尺度差从2020下半年最高的均值以上一个。认为我们，现先下后上的苏醒态势2022年根基面将呈，险小、吸引力高因此估值下行风，较好机会是结构的。
以及中国供应链的成长我们但愿通过复盘苹果，成长的阐发以及将来的，是下一个五年或者十年的投资机遇从而试图在这个行业中寻找也许。
几年将来，然有提拔平均售价的空间我们认为iPhone依。力之一鞭策，能带来的iPhone售价提拔来自于iPhone添加新功，ro Max推升售价天花板如iPhone 13 P；中国等国度经济成长另一鞭策力之则自于，手机需求提拔带动高端智能，one平均售价从而鞭策iPh。
程度化办理能力苹果的供应链，最优良的代表之一是目前手机品牌。相当大比例的环节零部件苹果间接监控和办理着。手机品牌比拟中国，厂的话语权更大苹果对于拆卸，把控能力更强对于供应链的。商的屏幕、芯片、摄像头模组等苹果会指定拆卸厂采用哪家供应，部件如镜头、图像传感器等部件以至包罗摄像头模组背后的零。要的是更重，iPhone零部件价钱分歧供应链厂商采购的，苹果确定的良多也是由。如比，LG、夏普等采购指定的厂商的零部件苹果会清晰地指定摄像头模组封装厂，、大立光的镜甲等包罗索尼的传感器。模组的零部件采购凡是无出格要求而中国品牌对于中低端的摄像头，哪个供应商的镜头或传感器摄像头模组厂能够决定采用。
而言相较，务进展刚起步蓝思的拆卸业，利率较高的零部件营业而瑞声则愈加重视毛，较立讯细密和比亚迪电子都小因此这两家公司的收入体量。来未，模组、布局件、拆卸营业估计蓝思将发力显示触控，快速提拔收入无望。
方面另一，ne生态推出其他智能硬件苹果持续环绕其iPho。全新的产物类别此中不乏一些，h、Airpods、AirTag等例如iPad、Apple Watc。以在其品类做到第一或靠前排名这些智能硬件产物的销量大都可。且并，ne定位雷同和iPho，定位都在更高价段智能硬件的产物。
最初● ，提拔出产制造的良率、效率优良的中国大陆企业会勤奋，规模做大，专利结构，得成长从而获。-2020期间的营收和市值都无数倍中国头部的电子行业公司在2015，倍的成长以至数十。
前此，搭载A系列芯片的iPhone雷同的差同化能力华为借助其海思芯片制造的手机能够根基做到与。而然，机型都是借助高通骁龙平台中国智妙手机品牌的旗舰，认为我们，来制造差同化的高端机型中国品牌仍然需要时间，望在5才有希,位段与苹果抢夺份额000元以上的价。
行业龙头将来两年我们估计这几家，向或纵向扩展营业有能力继续或横，%以上的净利润增速因此无望达到15，手机行业增速显著高于智能。
向中国转移的初期全球化制造起头，吸引海外企业在中国设厂的缘由中国低廉且丰裕的劳动力是最为。后此，以及配套基建的快速提拔各地当局政策的优惠政策，制造环节的膏壤让中国成为全球。的大情况下恰是在如许，链逐渐成长起来中国大陆的供应。
增速来看从净利润，年和2023年估计2022，能维持15%以上的增速立讯、比亚迪电子、蓝思，%以上的增速瑞声能维持8。密的净利润增速跃升至首位我们估计2022年立讯精。
次其，单价看从平均，2020年期间2015年至，体连结优良的增加iPhone大。模在出货量下降的环境下这是iPhone市场规，的最大鞭策力仍然连结增加。五年中在这，价的复合增加率为3%iPhone平均售。018年至2020年有略微下滑虽然iPhone的平均售价在2，e的平均售价同比增加15%-26%可是2021年前三季度iPhon。
能机时代早在功，过如许三个阶段的成长中国台湾的企业就曾经。如例，欧美的手机制造商富士康初期衔接了，门子等的代工营业如摩托罗拉、西。后之，亚的机壳工场通过收购诺基，亚的代工营业逐渐切入诺基，强大起来从而成长。前目，士康富，鸿海集团或者是，显示模组套件和机壳能力也是牢牢控制了拆卸叠加，好的利润空间才能获得较。
到美制裁后在华为受，立研发SoC能力的智妙手机厂商苹果和三星是目前仅存的具有独。而言比拟，年销量2.5亿部以上）三星在其智妙手机中（，机型会采用其他厂商的SoC仍然有30%-50%较低端；苹果而，ne都处于高价钱段由于全系列iPho，家的A系列芯片因此都采用自。此因，于三星自研的猎户座系列芯片苹果的A系列芯片利用量高。外此，13中第一次采用两个版本A15芯片苹果还在2021年的iPhone ，同人群的需求进一步满足不。
业汗青估值来看从中国电子行，0年至今201，末以及2019年岁首年月只要在2012年年，33.8x的市盈率更低整个行业的估值比当前。此因，值区间看从汗青估，的可能性较小估值继续下行，使下行而且即，也比力无限下行空间。
在打开全新的篇章中国电子制造商正。张零部件的阶段分歧与两三年之前横向扩，头起头向供应链纵深拓展当前的中国大陆供应商龙，下流拆卸环节并初步打通。大型电子制造拆卸及办事的根基能力中国大陆的供应商龙头具备了国际化，露头角起头崭。认为我们，通过成立下流拆卸平台中国大陆供应商无机会，添加和利润的增厚鞭策本身产值的，建护城河而且构。时同，身平台化能力还能够借助自，子品牌协助电，果等如苹，的供应链办理的压力减轻日益增加且复杂。对中国供应链而言而苹果的硬件产物，根基盘既是，量空间也是增。
均衡是苹果办理供应链的体例之一引入靠得住优良的供应商作为合作。供应系统中在苹果的，苹果青睐的体例独家供应并非。靠得住性的角度出发从供应链平安性、，商有量产问题一旦独供厂，条供应链的瓶颈那么就会成为整，终产物的出货严峻影响最。此因，的二供、三供苹果供应链中，供应链的感化都起到了不变。芯片机能的分歧性例如虽然较难连结，6/6Plus时代在iPhone ，了台积电和三星苹果测验考试启用，的晶圆双代工场商作为其A8芯片。
中其，值处于汗青均值略偏上的位置立讯细密和比亚迪电子的估，于汗青均值以下的位置而蓝思和瑞声市盈率处。
前目，化大型电子制造拆卸及办事平台的根基能力中国大陆智妙手机供应链龙头们具备国际，步崭露头角也起头初。部件拓展策略是分歧的阶段这与两三年前供应商多零。来一，向下流拓展通过纵深，头做大产值、提拔利润能够鞭策这些供应链龙，护城河建立。来二，链拆卸办事平台通过搭建供应，头能够协助电子品牌中国大陆供应链龙，果等如苹，件制造供应链办理的压力减轻日益增加且复杂的硬，惠互利做到互，成长配合。大陆供应链力所不克不及及的处所这些方面本来都是此前的中国。中着重阐发的主题之一这也是我们这篇演讲。
第一波海潮这个行业，国企业工场转移到中国大陆来自于相对发财地域的跨。革开放的初期在中国大陆改，韩、中国台湾的企业包罗来自于欧美、日，入中国大陆市场都在这一阶段进，价的劳动力盈利享受复杂而又廉。全球制造的分工中中国也因而参与到，初的堆集完成了最。
外另，到iPhone收入的55%苹果非手机硬件的收入已占。此因，拆卸规模也比力复杂在手机之外的硬件。且而，平台更快的增速鉴于非手机硬件，有提拔的空间将来该比例还。但愿从这些硬件拓展营业中国大陆拆卸平台都更有，例如（，s、Apple Watch立讯细密——Airpod；——iPad比亚迪电子；MacBook）以及闻泰科技——。
润最为丰厚● 一供利，约2%净利率；不变利润二供也有，1.5%净利率约；润空间削减三/四利，可达到0.8%可是净利率也。
vivo为典型● 另一类以，都由手机品牌自主完成手机产物的设想和拆卸。好的节制产质量量这种模式能够更，线产能操纵率的波动但也要承担响应的产。
后最，能跟从苹果的全球结构中国大陆的供应链也，手机品牌的出海或者中国智能，能为大本营以中国的产，球产能结构全。
先首，货量巅峰为2015年iPhone的年出，32亿部达到2.，Phone 6的热卖受惠于初次换大屏的i。后此，货量处于下降趋向iPhone的出，出货量大致不异跟全球智妙手机。年至2020年复合增加率为-3%iPhone的出货量在2015，有增加并没。估计我们，额增加以及产物结构完美受惠于高端智妙手机份，峰的2.3亿部年出货量苹果在这两年无望回到巅，2.3亿部上下的程度而且在将来几年连结。
硬件产物品类较多苹果本身系统中，利润丰厚也相对。以从小硬件平台中国大陆企业可，iPad等产物切入如Airpods、，ne这种大平台产物再勤奋争取iPho。张实现本身根基面的成长通过苹果内部产物的扩。如例，、Apple Watch的拆卸立讯就是先切入Airpods，入了iPad的拆卸比亚迪电子就先切。道的调研按照渠，Book拆卸也有所斩获闻泰科技在苹果Mac。
行业市值龙头之一立讯细密成为电子，较着高于其他三家公司也是得益于其盈利能力。营玻璃相关的外观件蓝思科技仅凭仗主，程度快速提拔近几年净利润，一零部件的能力可见其深耕单。方面瑞声，、布局件等行业趋向向下因为前几年声学、马达，他三家比拟因而与其，利绝对值稍逊公司分析盈。
在这两年将连结增加iPhone出货量，年约2.3亿的程度并无望接近2015。中其，机大盘从底部苏醒向上部门动力来自于智妙手。在高端智妙手机份额的增加另一部门缘由来自于苹果。此因，022年的出货量将同比增加11%和2%我们估计iPhone在2021年和2。
片高机能苹果的芯，）与晶圆代工（Foundry）的财产分化得益于半导体财产在设想（Fabless。入本钱收入来扶植晶圆厂即芯片设想企业无需投，先辈制程的代工就能够获取最。种分工而这，芯片上表示最为较着在智妙手机SoC。、苹果、三星、海思等）的最先辈制程的芯片实力雄厚的SoC芯片厂商（如高通、联发科，三星完成晶圆代工几乎都在台积电和。环境下在这种，劣势得以最大化的表现苹果的芯片设想能力的。
证了产物的焦点计心情能苹果的芯片能力保。应链结构和办理苹果的全球供，产物以合理的价钱快速完成制造则保障了其可以或许将机能优良的，向市场并推。
电路板拆卸除了通俗的，系统级晶片SoC（，）、SiP（系统性封装一个晶片集结多种功能，拆卸也会用到SMT手艺一个模组集结多个晶片）。
本身体量庞大因为苹果拆卸，6约,亿人民币500。以所，one拆卸份额成功量产测算即便以四供10%的iPh，.2亿人民币利润约为5，技贡献约8%、19%、13%的利润增加可别离为立讯细密、比亚迪电子、蓝思科。0%的份额计较若按照二供3，到三/四供的6倍盈利能力则能够达。
其次● ，理成本较高的环节起头从海外企业中剥离出来供应链中附加值较低、劳动力密度较大、管，中国企业让渡给，部件的拆卸环节特别是各个零。
M架构的系统级芯片（SoC）● M系列：苹果首款基于AR，在内的片上系统是包含CPU，Mac系列次要使用在。
认为我们，有硬件产物份额的不变苹果可以或许继续连结其现，的开辟和拓展以及新产物，能力和全球结构的供应链能力环节在于其领先的芯片研发。
时同，对于行业的概念是相对灰心的当前较低的估值也申明市场，者说或，为灰心的预期曾经反映了较。是但，全球智妙手机迟缓苏醒我们认为2022年，根基面仍是能够达到的同比有低个位的成长的。然增加都是助推全球智妙手机出货量成长的力量海外发财地域的5G换机以及新兴的地域的自。
IDC按照，至2020年在2015年，入）的平均复合增加率为1%iPhone的市场规模（收，至1800亿美元之间大体在1500亿美元。出货量和平均单价两个方面来阐发我们将iPhone的收入拆解为。
苹果要求的良率和效率的要求后大大都iPhone供应链做到，较为丰厚的利润凡是都能够取得。机的地位和规模为供应链厂商带来的收益这也是iPhone凭仗其高端智妙手。时候大都，贡献全球智妙手机行业60%以上的利润iPhone以15%摆布的销量份额。erpoint按照Count，年二季度2021，据了智妙手机行业75%的停业利润苹果凭仗13%的全球销量份额占。
纪初期前后早在21世，制形成本的上升由于欧美地域，较多的来自于欧美的制造业转移中国台湾企业就曾经衔接了比。中其，子产物的拆卸和制造方面在小我电脑以及手机等电，占领较大份额中国台湾企业。
本判断是我们的基，ne份额提拔之后在这两年iPho，份额仍然会维持不变将来2-3年的全球。此因，估计我们，至2025年在2023年，无望维持在2.2亿部以上iPhone的年出货量。此因，牌海外扩张的份额快速提拔虽然将来比拟全体中国品，出货量相对将较为不变iPhone的全球，位的强势地位仍然安定但iPhone在高价。
为Wi-Fi和蓝牙链接● W系列：次要功能，e Watch使用于Appl。
成长为最终的拆卸环节的主力供应商虽然苹果不断在勤奋培育和硕、纬创，去几年但过，70%的拆卸份额鸿海不断都占领约。本身能力强大一方面鸿海的，产能规模保有劣势量产爬坡经验以及。方面另一，one出货量下行此前几年iPh，产能投入相对保守叠加新进入的厂商，迟迟不克不及表现因此规模效应，力较弱盈利能。以所，新供应商方面在引入拆卸，算出格成功苹果并不。
然诚，零部件、拆卸等环节我们也看到鄙人游，商的能力高速提拔中国大陆电子制造，是但，节仍然具有亏弱在上游半导体环。e供应链中iPhon，献比在半导体部件的贡献显著更高较着中国大陆供应商在零部件贡。体厂商勤奋的处所这是需要中国半导，体潜在的空间也是中国半导。
出都将在高位根本上持续走高我们估计四家公司的本钱支。但愿看到的这也是我们，应链的产能扩张即中国大陆供，型供应链巨头成长并向国际化的平台。司中持久的成长奠基产能根本本钱开支增加可认为这几家公。
额较为不变● 一供份，50%的程度连结在40-，相对浮动二供份额，0%约3，后20%的份额三/四供共享最；
M1芯片和高通骁龙888对比苹果最新A15芯片、，关心的处所有以下值得：
理：中国制造商建立分析型拆卸平台原题目：苹果iPhone供应链梳，期增量空共享长间
率目标看从报答，讯的ROE最高四家公司中立。心营业放量之后比亚迪电子在核，E升至第二的位置2020年RO。大规模投入的阶段蓝思科技因为处于，略有下降ROE。间才能达到行业平均程度瑞声的光学营业仍需要时，维持相对低位因此ROE。
EM模式相辅相成：起首中国供应链与苹果的O，包管其产物的核默算力机能领先苹果凭仗其强大的芯片研发能力。次其，供应商结构借助全球，、高性价比的零部件采购完成高质量、高靠得住性。后最，的行业利润凭仗其较高，配合成长与供应商。效的产线办理和斗胆的产能扩张而中国零部件供应商就是凭仗高，心供应商占比逐渐上升在苹果的200大核。2025年我们测算至，的采购金额就将达6仅iPhone拆卸,亿人民币500，100亿人民币利润可能跨越。中国供应商带来庞大的潜在利润增量这为勤奋切入或正在切入苹果拆卸的。
20年20，量达12.8亿部全球智妙手机出货，降7%同比下，以来的最低值是2016年，影响下的成果这也是疫情。021年进入2，岁首年月市场合预期的那般平稳大幅增加全球智妙手机的出货量同比并未如，端多重要素的影响下而是在供应端和需求，后低的走势呈现前高。
子行业类似与中国电，声目前市盈率也均处近十年汗青均值以下立讯细密、比亚迪电子、蓝思科技、瑞，廉价的位置都处于相对。
下行的次要来自于市场的预期差我们认为本年中国电子行业估值。求预测较为乐观岁首年月手机品牌需，货量增速倒是逐季下降可是本年手机行业出。现持续弱于岁首年月预期手机行业现实需求表，断下行的要素之一也是行业估值不。
乎与他们的营收规模体量呈负相关苹果在这两年四家公司的费用率几，体量越大即收入，率越低费用。如例，营收规模小瑞声科技，场地等费用并不会因而削减但响应的产物数量、人工、，相对更高费用率。为营收体量足够大而比亚迪电子因，的费用下因此不异，率更低费用。则处于比亚迪电子和瑞声之间蓝思科技和立讯细密的费用率。
料成本或单价零部件价值量提拔受益于iPhone的单机物，机与手表的拆卸以及苹果平台耳，9年以来201，公司中四家，收体量连结最高立讯细密的营。装本身就是体量较大的营业比亚迪电子的布局件和组，阵营的头部位置且都做到了安卓，仅次于立讯细密因此收入体量。ne营业维持收入不并表若立讯细密的iPho，在将来三年快速接近并跨越立讯比亚迪电子的收入体量则无望。
立讯收购日铠、纬创的工场我们此刻曾经看到的包罗：，可成的工场蓝思收购，的工场、铺设新的产线等比亚迪电子收购伟创力。部驱动力来看从这些企业内，鞭策将来5-10年的成长他们需要加大投入来继续。情况来看从外部，前当，美制造转移的厂商投资志愿降低日韩、中国台湾等晚年衔接欧，能相对保守对于扩大产。业处于上升期而中国大陆企，者二级市场募资通过本身利润或，的完成产能扩张能够较为快速。nd统计按照Wi，的融资都连结相当流利过去几年中国电子行业。
数量逐年添加苹果的供应商。sight的估算按照Techin，ro的物料成本是514美元一台iPhone 12 P，ro的物料成本为571美元一台iPhone 13 P。元的硬件设备而言对于单台仅几百美，0-800家供应商其背后大要有在70，商的数量是200家而成为苹果焦点供应。年披露的供应商演讲按照苹果2020，、中国香港）供应商占比为49%大中华地域（中国大陆、中国台湾，别18%、17%和7%美国、日本和韩国占比分。
商也在分歧阶段攀升中中国大陆头部的制造。家焦点供应商中在苹果的200，比这几年不竭提拔中国大陆企业的占，升到2020年的21%从2017年的15%提，心供应商占比有所下降而中国台湾和日本的核。应商系统中的贡献越来越大中国大陆供应商在苹果供。
的秋季发布会上在2021年，TB存储空间的型号苹果初次推出了1，时同，限提拔至1也将价钱上,元（12599美,人民币）999。售价时在提拔，的硬件根本功能的提拔苹果也会供给愈加充沛。
二波海潮行业的第，机迸发式增加来自于智妙手。期的堆集颠末初，稠密、附加值低的范畴崭露头角中国大陆企业曾经在某些劳动力。不情愿做的“苦活”、“累活”中在这些全球发财地域的跨国企业，身办理以及效率的提拔中国大陆企业凭仗自，长强大不竭成，观的利润并堆集可。
较丰裕的零部件对于利润空间比，引入新供应商苹果也成心愿，争均衡促成竞，加有益的零部件价钱从而为苹果争取更。、LCP天线等零部件在声学器件、线性马达，如许的环境我们都看到。如例，瑞声科技与歌尔声学的双寡头合作iPhone的声学器件本来是，为第三个主力供应商作为均衡而苹果则引入的立讯细密作。
身策略来看从苹果自，0年起头从202，四款新iPhone苹果每年例行发布，每年三款iPhone比起2017年时的，价钱段的产物密度再次提拔苹果强势。更多的选择空间苹果给了消费者，多元化的需求以满足愈加。
且而，妙手机供应链来说对于中国头部的智，务横向与纵向拓展能力他们有较为强大的业。迪电子在苹果客户系统内部的扩展特别是立讯细密、蓝思科技、比亚，光学行业的拓展以及如瑞声在，润的增速显著高于手机行业增速都能够协助公司的实现收入和利。此因，们具有优良的估值上升空间我们认为这些供应链龙头，行业的优良机会目前是进入电子。
认为我们，尔时代在摩，焦点计心情能的领先苹果不断努力于。而因，在高端价钱品类的份额仍然连结乐观我们对苹果例如iPhone等产物。e的份额提拔空间无限虽然苹果iPhon，险也比力小可是下行风。致其他新的硬件品类而其芯片能力有降维，成功的可能性充实保障其，断拓宽产物的鸿沟因此苹果有能力不。果平台的扩张而伴跟着苹，也而获得成长苹果的供应链。
妙手机行业需求持续疲软投资风险：1）全球智，机的需求走弱高端智妙手；衡的问题继续影响供应2）半导体供需不服，业链瓶颈导致产，业根基面成长影响行业内企；部合作加剧3）行业内，增利的环境形成增收不；张速度较快4）企业扩，较慢收成，率提拔费用，较慢盈利。
时同，的内生增加的强大动力我们也重点阐发了苹果，来的行业空间和利润增量以及可认为中国供应链带。硬件平台苹果的，链龙头的根基盘既是这些供应，的增量空间也是潜在。果硬件拆卸营业占比还较小因为中国大陆供应链在苹，空间庞大因此增加。着重阐发的主题之二这是我们这篇演讲中。
前当，020年7月13日的高点起头回落中国申万电子行业指数市盈率从2；年12月13日截至2021，盈率为36.5x中国电子行业市，0.0x低13.4x较2020岁暮的5，汗青均值（49.9x）也低于2015年以来的。估值处于汗青较低位中国电子行业全体。此因，电子行业的较好机会我们认为此刻是进入，风险比力低估值下行的。
前目，one型号多达24款苹果官网在售的iPh，所提拔（详情参考 2021苹果秋季发布会 ）较2020年的20款和2019年的13款均有。且并，的价钱较客岁iPhone 12的价钱有所下降2021年的主力型号——iPhone 13，的手机性价比进一步提拔苹果iPhone框架内。
数据看从汗青，、立讯次之瑞声最高，迪电子较低蓝思和比亚，入体量有必然的关系这也跟四家公司的收，3年该趋向仍将继续连结估计2021-202。
时当，西门子等手机品牌做手机代工富士康曾经起头为摩托罗拉、。时同，诺基亚的工场也通过收购，亚的代工营业积极打入诺基。时彼，ac这款电脑产物富士康也借由iM，公司成立联系起头与苹果，成为苹果iPod的代工场并在2000年前后成功。
单核和多核跑分均高于骁龙888● CPU跑分：A15和M1，PU跑分（单核1以至连A14的C,805，核4双,于骁龙888200）也高。
外此，片设想的能力向其他硬件产物芯片迁徙近几年苹果也在逐渐将本身在A系列芯。如例，20年20，ook产物中在MacB，ac系列的芯片替代本来的英特尔芯片苹果就起头用自研的机能愈加强大的M。件产物其他硬，无线耳机等如手表、，苹果自研的芯片也都逐个采用了。
方面一，焦点的带动下在手机的生态，销量获得提拔苹果电脑的。20年20，的销量同比增加35%苹果MacBook，9%的增速高于行业2。前目，唯逐个家公司苹果可能是，计较平台——笔记本电脑既在上一代最大的小我，算平台——智妙手机范畴也在这一代最大的小我计，部地位的玩家都占领了头。
这几家中国大陆供应链龙头而言就立讯细密、比亚迪电子和蓝思，先首，进行投资扩产他们成心愿，力稠密的产线结构且有能力组织劳动，劣势的赢家都是规模；次其，一步鞭策公司将来五年的成长他们也需要苹果财产链来进。
Equipment Manufacturing）模式● 其一是以苹果为代表的OEM（Original ，责产物的研发设想即手机品牌次要负。迪电子等拆卸代工场而如富士康、比亚，机的制造则担任手。赚取的拆卸厂，的加工费用更多是制造，差价则相对较难赚取物料成本的。
年一季度2021，出货量大幅反弹全球智妙手机，增25%同比大，季度增加10%较2019年一。是但，增速从二季度起头就大幅下滑全球智妙手机单季度的同比。手机出货量将同比下降4%我们估计四时度全球智能。1年全年202，将达到13.5亿部全球智妙手机出货量，速为6%同比增。
供应链而言对于苹果，成为了最大的平台iPhone天然，产物均有不小的空间可是苹果其他各类。Q21-FY4Q21）中在过去四个季度（FY1，比达到了手机收入的55%苹果的非手机类硬件收入占，仍然广漠将来空间。而因，果认证之后在获得苹，也有相当大的空间智妙手机供应链，他苹果硬件横向拓展其。
手艺制造的集大成者智妙手机是电子消息。耗、元器件的微型化都有较高要求智妙手机对于产物的高机能、低功。妙手机中最优良的代表之一苹果的iPhone更是智。件定义界定的分歧基于智妙手机零部，前当，部件在200个上下一部智妙手机的零，学部件、显示屏、布局件等大类涵盖原材料、上游芯片、光学声。优良的供应商的力量苹果需要借助全球，此多个零部件的出产制造完成iPhone中如，完成拆卸并最初。观之由此，链厂商的管控能力手机品牌对于供应，终产物的质量会间接影响最。
对高毛利率的零部件营业因为瑞声科技更重视相，此因，家公司中在这四，大都时都连结最高公司全体毛利率大。装营业本身毛利率较低而比亚迪电子则由于组，华为客户的影响且这两年还遭到，率程度最低因此毛利。和手表的拆卸立讯虽有耳机，务毛利率都不低可是这两块业，15%以上毛利率因此仍然能够做到。方面蓝思，利率都低于主营玻璃盖板零部件营业的毛利率其收购可成的机壳营业毛利率以及拆卸营业毛，此因，利率会略低于瑞声将来公司分析毛。
前目，供应链中在苹果，能力走在前列富士康的拆卸。 Watch和iPhone的拆卸厂商行列立讯细密已进入Airpods、Apple。安卓机的能力切入苹果平台的拆卸环节比亚迪电子、蓝思等则借由深耕或拆卸。ntroduction）能力——即新产物引见/导入这些厂商都具有NPI（New Product I，或导入到制造工场出产的能力将研发部分设想的产物引见。
U、GPU缓和存功能● A系列：具备CP，one、iPad前次要使用在iPh。A4芯片以来每年城市迭代更新的产物这是苹果从2010岁首年月次发布自研的，苹果接棒英特尔也是最能表现，继续前进的芯片鞭策摩尔定律。
起首● ，带来根基的出产手艺和办理能力海外制造商的中国工场给中国。人是从流水线的工人起身部门中国大陆企业的创始，始做本人的企业然后才独立开。
20起头从4Q，份额都有比力较着的同比增加iPhone在全球智妙手机。智妙手机阑珊后的高价位段份额此次要得益于苹果获取了华为，中国地域特别在。3Q21期间在3Q20-，0美元（约5在全球75,以上的智妙手机中000人民币），%-85%的份额苹果占领了69，的领先地位连结了绝对，.5%下降到5.0%而华为的份额则从12。外此，价位段在该，牌合计份额3Q21同比虽小幅下降小米、OPPO、vivo这三个品，到了3.2%的高位但在2Q21也达。
hone之后苹果发布iP，了智妙手机时代科技财产迈入。同时与此，接棒小我电脑智妙手机财产，定律的道路疾走继续沿着摩尔。手机市场的环节根本苹果占领高端智能，据了智妙手机芯片（SoC就在于其A系列芯片机能占，a Chip）的制高点System on ，敌手的同时代产物持续领先于合作。
件产物彼此支持苹果的芯片与硬，产物力平台形成强劲的。e年销量超2亿部、Airpods在1亿副上下）因为苹果本身硬件产物销量基数较大（如iPhon，其芯片的持续研发投入足够支持并无效摊薄。以支持苹果的产物力而自研芯片反过来可，差同化制造，合作中连结机能领先并确保各类产物在，升销量从而推。
认为我们，的供应链目前中国，部的供应商特别是头，个阶段迈进正在向第三。部件供应商从单一零，件供应商到多零部，型拆卸平台的第三阶段迈进再向具有上下流纵深的分析。一阶段而在这，应链成长足够广漠的市场空间苹果也刚好可以或许赐与中国供。
们的估算按照我，e的采购额到2025年约为6苹果从其拆卸厂采购iPhon,亿人民币500，5的复合增加率为5%2020年至202。020年一是2，货量为近年来低点iPhone出，售价的继续提拔空间二是iPhone。
022年瞻望2，2021年三四时度的低点有所苏醒我们估计全球智妙手机的需求会从。应端而供，芯片的供应特别是各类，步优化调整则会进一。此因，量在2022年同比增加4%我们估计全球智妙手机出货。年会在14亿部上下浮动2022年至2025。
成长：iPhone出货量在这两年将连结增加苹果的iPhone上升周期助力多硬件平台，约2.3亿的出货量峰值并无望接近2015年，以及iPhone在高端智妙手机份额的增加成长动力来自于智妙手机行业需求苏醒向上。时同，布更多的机型苹果通过发，格段的节制力添加其强势价。e份额在这两年提拔后我们估计iPhon，3年连结不变会在将来2-。且而，户能够带动苹果其他硬件增加iPhone获得的巨量用， Watch、MacBook等包罗Airpods、Apple。苹果天分认证后供应商在完成，他硬件平台扩张就更容易在其。
兴起的历程中在中国制造业，供应链的兴起中国智妙手机，表性的缩影之一可能是最有代。
拆卸零部件的协同能力因为鸿海的规模效应和，能够达到5%摆布鸿海拆卸的毛利率，2%摆布以至都不到而和硕和纬创只要。率方面在净利，做到2%以上鸿海能够勉强，只要1.5%摆布而和硕和纬创都。可见由此，良率、效率都有极高的要求苹果拆卸对于产线的规模、。
此中这，链绑定最亲近与中国供应，的跨国企业之一且将越来越亲近，果公司就是苹。供应链的同时在办理全球，了中国供应链成长苹果也间接地协助。今如，已可以或许独当一面中国的供应商，手艺迭代回馈苹果以更好的产物和，机供应链相辅相成的阶段从而迈入了手机品牌与手。苹果而，机行业60%以上的利润则凭仗其贡献全球智妙手，厂商勤奋奋斗吸引供应链。
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