资金入场低成本，模式成功跑通户用光伏贸易。金入局绿色资，成长的资金瓶颈处理户用行业。重点 加大对洁净能源范畴的绿色贷款支撑2021 年 6 月央行研究局指出应，达峰、碳中和方针金融机构应聚焦碳，色贷款营业成长规划制定明 确具体的绿，的洁净能源等领 域的企业和项目重点支撑手艺领先、有国际合作力。业绿色贷款余额为 4.2/5.0 万亿元2021Q4/2022Q2 洁净能源产，2%/+41%别离同比+3。和下流农户的主要一环民企成为毗连上游资金，成功跑互市业模式。B2C 场景下在户用光伏 ，难触及到小而散的户用市场央国企海量低成本资金较，了“资金-农户”的两头一环而民企的矫捷性刚好 补足。

　　型构成坚实精准营销手艺根本2）两大数据平台+算法模。据平台能够将用户所处的场景、时段、热衷内容等数据沉淀酷开的源生 DMP 数据办理平台 和 CDP 用户数，算 法模子叠加公司的，单元的用户画像能够构成家庭为，保举的同时实现精准， 精准度、转化率的要求也满足了品牌方对营销。开辟内容层和系统层告白资本3）全方位大屏营销体例充实。的开机告白不限于单一，能识别告白、勾当告白、会员游戏告白 等 16 种告白位酷 开推出全局弹窗告白、霸屏告白、AI 语音告白、智，°全路径笼盖实现 360，OTT 营销闭环建立立异性的 。

　　飞涨环境下组件成本，光伏装机量翻倍增加2021 年户用，例大幅提拔机构持有比。用光伏新增装机量达 21.6GW装机量翻倍增加：2021 年户，13.4%同比+1。陪伴户用贸易模式跑通机构持有比例提拔：，0%/30% 转换为大约 20%/80%2021 年农户自持/机构持有比例由 7。3/2”比例测算按照“5/4/，规模估计跨越 600GW全国屋顶分布式光伏安装，间达 329GW此中户用光 伏空。成长白皮书 2021》测算按照《中国分布式光伏行业，空间别离为 45/16/174/19/329/18GW全国公共/办公/ 工业/贸易/室第/其他屋顶分布式光伏，601GW合计达 。组件价钱的下调我们认为跟着，无望逐渐放量户用光伏市场。

　　外此，装电站首年农户在安，价值千元以上的家电产物可免费额外获赠创维旗下。推出“光伏+”模式公司联 百口电营业，的拓展实现进一步的赋能为创维光伏鄙人沉市场。营业增加迅猛公司新能源，户用龙头跃居全国。营业实现收入 41 亿元2021 年公司新能源，843%同比+3；现收入 42 亿元2022H1 实，21 全年收入已跨越 20，407%同比+。2022H1同时截至 ，户用光伏电站新增跨越 5 万户公司已实现运营且并网发电的家庭，光伏电站跨越 10 万座累计建成并网 运营的户用，量规模跃居行业龙头之一分布式光伏电站装机总。

　　ss Group (PTC) Limited集团第一大股东为 Target Succe，例为 45.03%2021岁尾持股比，人是黄宏生现实节制。产并将其进行证券化公司持续深挖优良资，和 2 个准备上市公司目前旗下有1个上市平台。014年于深交所成功上市创维数字（已上市）：2， 终端等产物研发、出产、发卖及软件、系统、平台的研发 设想次要处置数字智能终端、宽带收集 毗连设备、融合终端、VR。21 岁尾截至 20，56.85%的股份创维集团持有其 。视系统研发和智能电视运营增值办事酷开科技（拟上市）：聚焦智能电，定分拆酷开科技并规划独立上市2020H2 创维 集团决，在深圳证监局进行了教导 存案并于 2021 年 1 月。主攻白电市场的冰洗营业创维电器（拟上市）：，上市申请获深交所 受理2021 岁尾创业板，情影响但受疫，变动更为中止形态IPO 审核形态，间不计较扣减中止期间的时，程不受影响IPO 进。

　　 OLED 风潮创维持续引领电视，持续差同化立异先发劣势根本上。 低能耗、可视角度广等劣势OLED 电视因为其轻薄、，的成长标的目的之一成为电视行业。OLED 模块便宜(OBM) 能力与天分创维于 2019 年在国内率先 获得 ，以及首台采用「创维声学玻璃发声手艺™」的 8K OLED 电视 W92于 2021 年再度推出全球首台可曲可直的 OLED 电视 W82 。外另，LED 显示器 G90创维 推出的电竞 O，表示和高对比度具备极佳的暗场，场景需要投合游戏。

　　逐渐回落面板价钱，视营业盈利回升带动公司智能电。全球供应链受疫情影 响2020-2021 年，游材料价钱大幅上涨智能电视系统产物上。板为例以面，月面板价钱起头上 涨2020 年 6 ，毛利率下滑带动公司，率为 15.71%2021Q3 毛利，下降 7.08pct较 2020Q1 。睿沃数据据奥维，1Q4 起头逐渐回落面板价钱自 202，视营业毛利率 提拔鞭策集团国内智能电。视营业毛利率为 23.60%2022H1 集团国内智能电，提拔 5.10pct较2021全年毛利率。

　　光伏高景气赛道2.切入户用，N”的高速成长阶段开启第二成长曲线-，+资金修建壁渠道+品牌垒

　　“小”、“散”特征显著单个户用分布式光伏电站。安装在居民屋顶户用光伏需要，屋顶限制受居民，装机容量较小单套户用光伏。套规模次要在10-30kW 之间2021M1-10全国户用光伏单，24.2kW平均规模为。能力较弱农户投资，伏行业成长限制户用光。.3 元/W 的系统成本按照户用光伏3.2-3，高达 7.74-7.99万元平 均单套户用光伏电站投资额。可安排收入 仅 1.89 万元而2021年中国农村居民人均，投资能力受限于其，成长较为迟缓户用光伏前期。

　　级布景下消费升，向个性化、高端化彩电市场逐渐趋。云网数据按照奥维， 程度的提拔陪伴居民消费，高端化需求逐渐释放电视行业个性化、，价达 3361 元/ 台2021 年电视平均单，3.71%同比+2；布局来看从价钱，市场占比别离达 40.1%、 23%2021M1-11 中端、高端黑电，6、+7.8pct别离同比+10.。款式根基不变国内彩电市场，占率已接近九成前十大品牌市。经多年合作后彩电行业历，已根基不变市场款式，量市场份额总和达 88%2021 年前十大品牌销。

　　高端化海潮把握电视，细分市场市占率位居国内品牌首位创维在 8000+OLED 。产物方面具有先发劣势公司在 OLED ，AVC 统计按照奥维 ，LED 市 场市占率达到 41.6%2021H1 创维电视零售量在 O。品细分来看从高端产，LED 和 8K 细分市场在 8000 元以上的 O，比别离为 27.9%、13.6%2021M1-11 公司零售量占，产物牌第一的优 势地位均居于全市场第二、国。移至 OLED 等高端电视产物得益于公司在中国市场将重心转，电视平均 单价大幅上升2021 年公司的智能，27 元/台达到 20,过 20%同比涨幅超。端化计谋持续推进我们认为陪伴高，望修建公司增加根基盘公司智能电视营业有。

　　业领甲士家电行，新能源范畴跨界结构。域 34 年深耕家电领，业智能化指导行。1988 年集团成立于 ，在香港主板 上市于 2000 年，业 34 年扎根家电行，领先、质量至上一直对峙手艺， 已成为家喻户晓的世界级家电品牌目前“创维 SKYWORTH”。+终端”手艺立异路线集团沿着“5G+AI，电行业智能化持续引 领家。

　　容+算法劣势持续夯实内，的营销价值深挖大屏。进“大内容计谋”1）酷开持续推，验加强客户粘性、增 加客户价值操纵丰硕优良内容以及智能交互体。、游戏、健康等多个内容版块酷开系统中建立了影视、教育，、 短视频等垂直范畴出力时髦、美妆、旅游，差同化内容不竭拓展；影视制造等多种渠道型企业进行跨产 业链合作与深圳广电等保守出书、保守广电、数字出书、，爱奇艺、腾讯计谋合作以及与互联网内容平台，%以上的 内容资本锁定全网影视 90，造精品内容进一步打；uerOS 系统引入百度的 D，交互、智能 搜刮、智能保举等 AI 功能操纵人脸识别、图像识别等前沿手艺实现语音，大屏互动体验提拔用户的。

　　公司结实根基盘多媒体营业奠基，年收入占比跨越 50%2019-2021 。入占比最大的营业板块多媒体营业是公司收 ，比重持续连结在 50%以上2019-2021 年收入。务收入为 273.7 亿元2021 年公司多媒体 业，=12.8%CAGR 2。情影响叠加原材料成本上涨2022H1 受全球疫，108.48 亿元多媒体营业收入 ，15%同比-， 44.7%收入占比为。公司增加新动能新能源营业成为。起头结构户用光伏市场公司 2020 年，实现收入 41.01 亿元新能源营业 2021 年，843%同比+3；入 42.06 亿元2022H1 实现收， 年全年收 入跨越 2021，407%同比+。

　　指导健康成长行业规范出台，业规模无望达 757 亿元2025 年 OTT 行，4=30%CAGR 。设备标识系统发布OTT 终端弥补，规范化成长有益于行业。T 终端厂商的标识接口进行同一集成中国信通院泰尔终端尝试 室将 OT，”供 OTT 使用使 用做成“同一挪用 SDK，校验机制验证 OTT 使用的合法身份并引入支撑国产暗码算法的 CA 证书，、合规利用确保安 全。方面通过一次性标识获取同一挪用 SDK 一，家终端厂商的开辟和维护成本节流 OTT 使用面临多；时同，滥用、用户数 据不法采集共享等凸起问题将改善 OTT 范畴具有不成变动标识。T 行业规模无望跨越 750 亿元勾正科技估计 2025 年 OT，4=30%CAGR 。科 技估计按照勾正，行业规模为 250 亿元2021 年 OTT ，、营销价值逐渐凸显陪伴行业规范出台，模无望达 757 亿2025 年市场规，2 倍增加空间较目前仍有 。

　　 OTT 精准营销的手艺壁垒AI 算法以及用户大数据修建。精准地触达、更无效地办理、更完整地沉淀数据告白营销的数字化、智能化 能协助告白主更。AI 算法模子对用户数据进行阐发OTT 营销办事商利 用本身的 ，配和前言排期、投放后的结果监测等全流程精准办事能够实现从投放前的需求定向、投放中 的预算分，性 和转化率的要求满足告白主对精准。T 营销曝光率和结果告白形式影响 OT。于挪动端开机率更低OTT 大屏相较，内容连系不只将影响 OTT 营销的曝光率可否通 过多元化的告白展现形式将告白与，对告白的接管程度也会影响 用户。

　　品牌和大屏局限酷开逐渐离开，办事商转型向多屏终端。维品牌离开创，大屏终端不竭拓展。式剥离酷开电视硬件营业2018 年酷开科技正，熊猫、视纬通、视源等 16 家“非酷开品牌”的大屏终端通过系统开源共享模式将终端合作范畴拓展到飞利浦、松下、，屏贸易价值专注挖掘大。视大屏超越电，间处理方案办事商努力于成为场景空。 统 8.0 起头兼容分歧屏幕2020 年酷开科技推出酷开系，系统使用的局限冲破了智能电视，互动 的智能生态逐渐制造一个多屏，界空间”制造“无。类、多场景的终端屏幕通过笼盖多品牌、多品，能化产物供应商酷 开收集从智，处理方案办事商改变为场景空间。

　　TT 行业龙头酷开科技为 O， 8 年深耕行业， 30%市占率超。终 端笼盖达 1.18 亿台2021 年酷开科技累计激活，（3.38 亿台）的 35%占全国智能电视终端总激活量。入增 速快酷开科技收，办事收入达 12.34 亿元2021 年酷开互联网增值，17%同比+，3=31%CAGR 。

　　积淀的品牌力和渠道能力创维集团依托家电营业，功入局户用光伏范畴自 2020 年成。家电行业需要类似的能力圈户 用光伏市场的拓展与。营业 34 年公司深耕家电， 品牌影响力具有优良的，场经销商搭建与办理系统同时具有成熟的下沉市，用光伏市场借此入局户，联网为依托以能源物，资产开辟扶植运营办理平台搭建聪慧洁净能源全流程。扶植方面在渠道， 10 多个省设立了省级运营核心集团已在山东、河北、河南、辽宁等， 500 家渠道扶植近，过 10 万个已扶植电站超，我国次要省市县并将连续笼盖。夏金租联袂华，+数字科技”的贸易模式建立“光伏+惠民金融。方和 后期运维方公司作为电站扶植，供方华夏金租结合资金提，租赁或运营租赁办事为农户供给电站融资。

　　能电器、现代办事业、新能源营业五大营业公司营业分为多媒体、智能系统手艺、智。 中其，统及酷开系统的互联网增值办事等多媒体营业次要包罗智能电视系；智能制造、汽车电子系统及其他电子产物等智能系统手艺业 务包罗家庭接入系统、；能洗衣机、智能厨电及平板电脑等研发、出产及发卖智能电器营业次要从 事智能空调、智能冰箱、智；外商业、扶植成长、融资租赁、园区物业运营 等营业现代服 务业包罗家电调养维修、大物流办事业、对；安身户用光伏新能源营业指，电侧分析聪慧能源办理等逐渐开辟工贸易光伏、用。

　　2H1 白电行业全体需求较弱（3）智能电器营业：202，高温袭来但陪伴，业 需求回升“冷”家电行，1 日至 8 月 7 日2022 年 8 月 ，体提拔 46.9%空调行业发卖规模整。家电政策利好政策驱动同时陪伴中 国绿色，收入增速别离为 5.3%/6.6%/6.0%我们估计 2022-2024 年智能电器营业，%/12%/12%毛利率别离为 12。持续优化现代办事业各项财产（4）现代办事营业：公司，源加以整合重点投入资，应链办理加强 供，作为客户供给多元化办事推进与次要供应商的合，别离为-40.0%/+10.0%/+8.0%我们估计 2022-2024 年收 入增速。范畴较大因为营业，营业毛利率 （39.6%）我们根据 2022H1 ，率别离为 39%/39%/39%预期 2022-2024 年毛利。

　　+挪动端流量盈利触顶营销价值提拔：PC，提拔吸引告白主投入OTT 渗入率持续。网月活跃用户增加逐步停滞中 国挪动、PC 互联，比+1.3%/-1.4%2021M12 别离同。 对应与之，T）用户数量持续增加中国互联网电视（OT，高达 1.08 亿人 次2021M8 日活用户。 OTT 大屏的投入陪伴告白主不竭添加对，告规模曾经跨越 PC 端2021 年 OTT 广，年在中国互联网告白市场中占比接近 10%QuestMobile 估计 2023 。

　　营业转型放量受益于新能源，收入重回高增加通道2021 年公司。业进入 存量市场跟着中国彩电行，0 年营业连结相对不变公司 2018-202， 400.93 亿元2020 年实现收入，2=1.4%CAGR 。21 年后进入 20，端电视产物公司聚焦高，价大幅提拔发卖平均单，源营业大幅增加同时陪伴新 能，509.28 亿元公司实现停业收入 ，27.0%同比增加 。情布景下全球疫，司收入延续增加态势2022H1 公，2.84 亿元收入为 24，.61%同比+7。

　　媒体营业：公司智能电视营业持续向高端化、国际化进发我们基于以下假设对创维集团进行盈利预测： （1）多，快速成长酷开营业，疫情影响但陪伴，入别离同比-8.0%/+11.0%/+7.9%我们估计 2022-2024 年公司多媒体收。时同，公司多媒体营业盈利能力面板价钱回调无望增厚，17.2%/17.2%/17.2%我们假设多媒体营业毛利率别离 为 。主体次要为上市公司创维数字 （000810.SZ）（2）智能系统手艺营业：公司智能系统手艺营业运营，备主业的同时在深耕通信设，车电子等高景气赛道积极结构 VR、汽。年收入增速别离为 37.4%/21.0%/18.1%我们 估计公司智能系统手艺营业 2022-2024 ，%/18.8%/19.1%毛利率别离 为 18.4。

　　外营业扩张海，球化结构实现全。牌计谋明白集团国际品，RTH”以及 METZ 和酷开旗下有创维主品牌 “SKYWO。中其，跃于美国、加拿 大以及亚太市场创维 SKYWORTH 次要活，红标活跃在欧洲市场METZ 蓝标和，大陆以外市场的收入达 117 亿元而酷开品牌则会聚焦线 年集团的中国，重约 35%占集团收入比。新能源范畴转型涉足，伏营业开展光。内渠道劣势公司依托国，营业的 拓展开展户用光伏，物联网为依托而且以能源，产开辟扶植运营办理平 台搭建聪慧洁净能源全流程资，运营的户用光伏电站跨越 10 万座截至 2022H1 累计建成并网，量规模跃居行业龙头之一分布式光伏电站 装机总。

　　入存量市场中国彩电进，击行业销量新冠疫情冲。房地产盈利衰退①陪伴生齿和，统计局数据按照国 家，市场渗入率逐渐触顶2017 年彩电， 122.2 台/百 户全国居民彩电具有量达到，进入存量市场彩电行业正式。来的冲击下②在疫情带，年彩电销量持续下 降2020-2021 ， 3835 万台2021 年达， 21.6%较疫情前下降。

　　TT)素质是操纵同一的内容办理与分发平台Over-the-top TV(简称 O，的互联网通过开放，供给高清的视频、游戏和使用向智能机顶盒、智能电视机。DVB） 及 IPTV相较于保守的数字电视（，源来历于互联网其特点在于资，观众的交互性强更为丰硕、与。销新蓝海开启OTT 营，值凸显营销价。经济”培育用户习习用户粘性提高：“宅，均活跃用户增加智能电视终端日，销用户粘性加强OTT 营 。了居家文娱办公的习惯后疫情时代人们延续，跃用户不变在 1 亿台摆布疫情后中国智能电视 日均活，有较着增加较疫情前，过 20%上涨幅度超。

　　式是 OTT 行业的焦点合作力我们认为内容生态+算法+告白形。 OTT营销的流量根本用户体验决定用户粘性和。 营销的流量切入点智能大屏是OTT，的焦点在于完美用户体验吸引、连结用户活跃度，在两个方面次要表现，中其，老用户活跃度、吸引新用户的环节内容 生态的制造是各个平台维持。制造长、中、短视频类型内容的丰硕性、优良性：，多 范畴的立体内容生态笼盖文娱、健康、教育等。面清新、指导清晰利用舒服度：界，领会每个按钮的功能用户可以或许很直观地；荐可能感乐趣的内容精 准地向用户推。

　　20 年切入户用光伏高景气赛道（5）新能源营业：公司 20，模式优化陪伴贸易，速度维持高位营业拓展 。外此，量鞭策组件价钱下滑硅料产能无望逐渐放，伏扶植加快进而带动光，营业收入增速为 130%/80%/50%我们预期 2022-2024 年新能源，5%/9%/9%毛利率为 8.。上假设分析以，可实现停业收入 567、707、852 亿 元我们估计创维集团 2022-2024 年别离，24.7%、+20.5%别离同比+11.4%、+；8、21.03、25.00 亿元实现归母净利润别离为 16.6，26.1%、+18.9%别离同比+2.1%、+。

　　用光伏 EPC 行业浩繁民营企业涌入户，下流农户的两头一环作为毗连上游资金和，接能力、品牌力成为行业门槛渠道能 力、兜底方/资金对。属于 C 端下沉市场渠道能力：户用光伏，资本开辟期间在项目前期，农户屋顶租赁和谈、对接农户屋顶资本EPC 企业需要通 过经销商签定。此因， 的下沉渠道搭建和办理能力EPC 企业需要具备较强。 企业对户用光伏持成心愿较低兜底方/资金对接能力：EPC， 将户用项目及时转出需要在项目前期或后期，的与电站资产兜底方的对接能力因而 EPC 企业需要较强。C 行业（特别在山东等省份）品牌力：浩繁民企涌入 EP，分合作下市场充，程度且分歧厂商间差别不大农户收益 曾经达到较高。C 端属性强户用市场 ，在农户资本拓展阶段愈加受益我们认为品牌力强 的企业。

　　低成本资金入场2.1.1.，”到“N”的高速成长阶户用光伏市场进入从“1段