kofzec欧元区11月商业活动稳步增长，显示出经济韧性。分析称，企业信心的改善表明欧元区经济动能有望继续保持，叠加通胀前景趋于平衡，欧洲央行2026年可能进入利率稳定期。

　　今年以来，尽管全球不确定性居高不下，欧元区依然展现出韧性，数据显示，欧元区11月综合PMI初值从10月逾两年高点的52.5小幅降至11月的52.4，略低于52.5的预期，但仍高于50荣枯线，显示经济持续扩张。

　　欧元区服务业扩张速度创下一年半来最快水平，新订单稳健增长构成支撑。欧元区11月服务业PMI初值升至53.1，高于10月的53及预期的52.8。就业持续增长但幅度有限，显示企业招聘更趋谨慎。投入成本加速上升，产出价格通胀放缓至2021年4月以来最低水平。商业信心微幅下滑，表明企业保持乐观但对前景预期略有降温。

　　不过，需求疲软使制造业重新陷入萎缩。欧元区11月制造业PMI初值降至49.7，低于10月的50及预期的50.2。汉堡商业银行经济学家指出，制造业自今年3月以来始终缺乏明确方向，整体状况未见改善。新订单与就业双双下降，制造业就业已连续两年半环比下滑。产出仅微幅增长，投入成本出现三个月来首次上升且创八个月最大涨幅。销售价格维持不变，企业中间品及产成品库存削减幅度较上月进一步扩大，库存周期仍未显现上行拐点信号，制造业距离持续扩张可能还需数月甚至数个季度。

　　成员国方面，德国11月综合PMI初值从53.9降至52.1，为两个月低点，仍位于50荣枯线之上，显示商业活动仍在扩张。制造业PMI进一步跌入萎缩区间，从10月的49.6降至48.4。制造业新订单大幅下降，尤其是出口销售，跌幅为今年1月以来最快。疲弱的需求导致积压订单继续减少，同时制造业就业加速下滑。服务业PMI从54.6降至52.7，也弱于预期的54.0。整体来看，德国经济在第四季度可能实现微弱增长。

　　法国商业活动虽处于收缩状态，但已创下15个月来最接近扩张的水平，呈现边际改善信号。法国11月综合PMI初值升至49.9，高于10月的47.7及市场预期的48.1，显示法国商业活动在经历逾一年下滑后接近企稳，企业信心有所改善。服务业PMI初值升至50.8，高于10月的48及市场预期的48.3。服务业销售表现改善及新业务流入显示需求温和回升，支撑产出微幅增长。服务业就业下降程度较制造业温和，表明企业在活动逐步稳定之际努力维持员工规模。服务提供商持续面临投入成本上升压力，主要受工资上涨及材料费用增加推动；产出价格维持不变，凸显行业整体定价能力持续受限。制造业PMI初值从10月的48.8降至47.8，产出以更快速度下降，政治不确定性及未解决的预算紧张局势持续压制需求，新订单再次下降；出口订单自2022年初以来首次恢复增长，部分抵消了新订单下滑，并助力积压订单小幅回升。就业状况走软，制造商在近几个月温和招聘后开始裁员。受金属价格上涨及工资成本上升推动，成本压力加剧，但销售价格基本持平，表明制造业企业缺乏转嫁成本增加的定价能力。

　　汉堡商业银行首席经济学家Cyrusdela Rubia表示：“欧元区的服务业是一束曙光。虽然德国的商业活动增长明显放缓，但法国的服务供应商重新恢复增长。总体来看，欧元区依然维持着相对稳健的扩张速度。尽管制造业拖累了整体增长表现，但由于服务业在整个经济中的权重较高，欧元区第四季度的整体增速快于第三季度。”

　　瑞银全球财富管理EMEA地区首席投资官Themis Themistocleous表示，随着德国财政刺激在经济中逐步发挥作用，欧元区增长明年有望回升。

　　经济韧性与商业信心改善支撑市场预期欧洲央行利率将在12月乃至明年维持不变。

　　欧洲央行副行长金多斯日内表示，增长消息好于预期，在先前降息及扩张性财政政策推动下经济活动有所回升，根据现有信息和指标，利率水平是适当的。

　　欧洲央行自6月以来一直维持利率不变。12月会议上欧洲央行将公布新的经济预测，而预测可能显示明年通胀率将低于央行2%的目标。今年大部分时间，欧元区通胀率都徘徊在2%目标附近。由于统计基数效应，通胀率预计在2026年跌破2%。一些决策者担心，如果企业调整工资与定价行为，低通胀可能固化。然而，多数决策者一直淡化通胀低于目标的风险，欧洲央行官员已多次表明不会对通胀率相对2%目标的小幅或短期偏离作出反应，这也使市场更加确信，欧洲央行已结束降息周期。

　　根据欧洲央行执委施纳贝尔的说法，欧元区经济正在复苏，产出缺口正在缩小，预计将有显著的财政刺激，这将刺激经济。施纳贝尔目前被视为欧洲央行管理委员会中最的成员。她说：“这使我得出结论，如果说有什么通胀风险的话，那就是风险倾向于上行。”她认为，利率处于“绝对”合适的水平，决策者必须保持对“仍然相当强劲”的食品成本上涨以及服务业通胀“粘性”的警惕。总的来说，不担心通胀率小幅偏离2%的情况，并淡化了潜在的下行风险。欧洲央行执委埃尔德森也表示，中期内通胀率将向2%目标靠拢。欧洲央行管委武伊契奇则表示，当前的政策“处于良好状态”，将通胀率降至欧洲央行的目标而没有引发经济衰退后，“我们觉得已经完成了我们的工作。”然而，武伊契奇也指出了欧洲经济面临的风险。他提到了欧元区各成员国财政纪律的担忧以及金融市场中出现的过度估值迹象。

　　分析称，欧洲央行需要看到非常有力的证据才会推动进一步行动，例如极低的通胀数据，或者一系列表现不佳的经济数据。目前欧洲央行官员普遍认为，围绕欧元区通胀前景的风险是平衡的，目前的利率水平是适当的。