斯贝斯冰淇淋加盟优势照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。

　　我大约是2022年中卖出小米的。当时，小米的新能源车还没造出来，而它的利润基本来自卖手机，要赚互联网服务的商业模型，并没有真正成功。

　　小米的产品令人喜欢，但股票却未必是好投资。这是我当时的结论。我显然低估了小米汽车的成功，如今它起码可以叠加小半个特斯拉的估值来炒。但反正我也不会炒。

　　眼瞅着汽车板块马上要超过互联网服务了，所以小米根本不是什么互联网公司。它跟三年前最大的变化，是汽车业务做成了。

　　智能电动汽车等创新业务毛利率18.5%，显著大于此前小米最大块的业务即智能手机的毛利率12.6%，这才是拉动小米估值提升的最大动因吧！因为汽车是一个足够大的市场，有广阔空间，而且毛利率空间比手机高。

　　但是这个命题也蕴含着风险。如今智能电动汽车高速发展，跟早些年智能手机更新换代是一样的，有一个行业红利期，但随后也会进入红海竞争阶段。

　　汽车行业因为存在着高度同质化和强烈的竞争，从历史上来看，其并不是一个好行业。智能电动时代是否转变，仍有待观察。

　　值得一提的是，智能电动汽车等创新业务经调整净亏损了62亿，这里头显然显然有大量前期研发和营销费用的关系。雷军透露30到40万辆时能盈亏平衡，这样看来2025年大抵会平衡，而2026年很可能贡献正的盈利，一来一回毛估估能提升小米净利润100亿左右。

　　小米手机高端化战略是肉眼可见地在提升。而当智能手机来到一个相当成熟、差异化越来越小的时代，更考验一家手机公司的可能就是生态能力了。

　　注意，雷军层表态30-40万台是盈亏平衡点，所以2025年大概率会实现盈亏平衡。

　　平板和可穿戴设备我从来都不怀疑小米的实力，个人觉得比较惊喜的是大家电板块，尤其是开始自建智能工厂了——这个标志性事件，意味着传统家电的核心能力正在消解，或者换句话讲，我国整体制造能力在溢出，而小米通过设计、智能化、营销等方面正在承接和蚕食这块市场。

　　大约一年半以前，我家装修，中央空调选了美的的COLMO，如果换作现在，完全可能考虑小米的中央空调，又便宜，又号称好到对标大金——没细研究，不确定，但是至少会考虑。

　　科技企业嘛，研发投入是市场关注焦点。尤其在“东升西降”和“科技牛”的背景之下，更是如此。

　　小米的科技含量是无需怀疑的。2020-2024年研发费用的复合年均增长率（CAGR）高达27%，2025年预计投入约300亿。

　　说实话，小米的AI投入还差点意思。但万幸的是，AI发展到这个阶段，已经不存在太多先发优势了。腾讯以前擅长干的“后发先至”，小米在AI时代完全可能复制。

　　AI的未来是应用，而在应用方面，因为人车家生态的布局，小米的AI潜力依然相当广阔。前期坊间传闻雷军高薪挖DeepSeek团队精英的消息，想必也八九不离十。

　　- 人：手机上的识屏圈搜、跨应用操作；平板上的AI写作、AI会议纪要；智能手表上的手势操作

　　- 家：智能电视上的智能搜索；空调上的灵云智控；智能音箱上的AI大模型问答

　　不过说实话，无论是手机还是音箱上，目前我都还没有感受到跨越性的体验，汽车方面的看上去还行。

　　说实话，写过材料的人就知道，实际有内容和实际没内容的东西，写出来的材料往往一眼就看得出来的。对比下小米和腾讯讲的AI，就知道腾讯是真在搞，小米还只是跟着搞。

　　但其实不太重要。还是上面说过的，因为AI马上要进入的是应用的时代，技术上已经很难拉开差距了，这会儿加紧投入，依然能开花结果，而小米的生态仍有巨大的优势和潜力。

　　2021年发展到约10000家之后，2022年专注提升效益，2023年整合门店，2024年因为生态升级继续开启拓展，当前门店约15000家。

　　其中，2025年计划拓展小米之家500m²+大店约400家。这完全有必要，因为你要卖车，你要卖大家电，都需要展示的。

　　小米的经营生态注定它需要大门店布局，但这个事情不可一蹴而就，要用几年的时间去逐步提升，毕竟最热的商场最好的位置肯定早就都被占了。

　　未来五年计划新增境外小米之家10000家。华为因为众所周知的原因走不出去了，小米就是中国电子工业未来在全球的形象门面。从早年日本的索尼，到如今韩国的三星和美国的苹果，未来小米将是再升级的物种，而它将代表中国。

　　小米手机2024年出货量1.686亿台，全球份额13.8%，出货量同比+15.4%，是前几大品牌中增速最高的。

　　有意思的是，全球第3的小米，在中国大陆排名一直是更低，才第6，不过份额14.7%，也提升了1.7pp。国内毕竟华为、OPPO和vivo都很能打。

　　所以小米份额最高的区域，其实是在欧洲，其次是中东，再次印度，在中国大陆实在竞争惨烈啊。

　　好消息是小米手机在中国大陆的份额也连续4个季度保持增长了，伴随着零售门店的扩张和人车家生态的赋能，这个趋势应该有望延续。

　　如果从近几个月表现来看，小米手机在中国大陆的份额已经跻身前3，差不多16%左右，前2的样子。那就看2025年能否保持在前3了。

　　新兴国际市场方面，增速还是比较快的。增速最快的是非洲，但增量最大的还是拉美和东南亚。

　　中国大陆地区，统计3000元以上机型，那么小米的高端智能手机占比从2021年的17.0%逐步提升到2024年的23.3%。

　　再看4000-5000元价位段，小米的份额达到了24.3%，高于其整体市场份额。5000-6000价位段的线%，有提升，但基数仍比较低。

　　当然了，智能手机的价位段提升我认为是整体市场的形势，因为换机频率在降低，竞争品牌在缩减，未来智能手机这块市场的毛利率应该会相对稳定，甚至略有提升。

　　小米15Ultra确实是巅峰影像科技旗舰。分享个冷知识，现在拍照最好的手机，早就不是苹果了，而是小米和vivo，华为也可以。当然如果拍视频和直播之类的话，苹果还是强。

　　- 拥有5个及以上连接至小米AIoT平台的设备用户数1830万，同比+26.2%，环比+7.0%

　　均创历史新高。当然，想必跟国补也是关系很大，未来某个时间或有消退的时候。

　　三年前，我总体会觉得耐用品这个类别，以小米都是代工的这个模式，走不大通。但如今小米开始自建家电工厂，事情就发生变化了。其实仔细想一想，肯定是能打的，技术门槛并没有那么高。所以不由得为美的、海尔、格力们担心。（本人仍持有部分仓位的美的集团，那是另一个故事。）

　　平板方面我觉得没啥好讲的，我自己家里就买了两台小米平板给孩子用，性价比杠杠的。

　　事实上，我倒还吃惊于小米平板在中国大陆仅排名第3。但它的同比增速高达+73.1%，想必还是很有机会赶超吧。当然全球范围内跟苹果和三星的份额比起来比起来，肯定还有很长路要走。

　　可穿戴领域说是全球领先地位，丝毫不为过。全球出货量和中国大陆出货量均排名第2。

　　新发布了小米Buds 5 Pro，看着挺不错的。我既然换了小米手机，后续多半早晚也会把苹果的AirPods Pro换成小米的吧。

　　根据中保研、中国汽研、中汽中心的评测，质量和安全都很OK。小米做产品都是按着爆款的策略去的，轻易不会明显地掉链子。

　　汽车销售网络从2024年3月的29城59家门店，提升到2025年2月的65城220家门店。倒也不需要太着急，一步一步来，毕竟这个阶段小米汽车都是售罄的。

　　智驾能力决定汽车市场的未来，小米号称已经迈入行业第一梯队了，对此我表现可以相信。

　　核心产品，专注投入，规模起量，行业整体提升，智驾方面小米不会差的，但所谓进入第一梯队还是比较泛的概念，如果能做到顶尖，那才厉害。

　　小米SU7 Ultra确实香，但我也是真的不会买，这年头在城市里弄台顶级跑车是干啥呢？意义何在？

　　所以我是不太明白小米弄这台Ultra的定位，究竟要卖给谁，真的有这个细分市场吗？

　　但现实就是——真的有。首销即卖光。真的不要低估我国有钱人的消费能力啊，毕竟保时捷等各种跑车也是很多人趋之若鹜。可能这类需求中最核心的是炫耀的需求、地位的需求、差异化品味的需求？管它用不用得上，只要它好，就有人买？

　　这么一来，市场对YU7的期待更高了。小米所幸放开YU7外观，不保密了，到处跑，大家各种拍照、拍视频，变相都是帮着小米宣传。这招实在高。

　　轿跑都能大卖，何况SUV……已经可想而知，未来两三年，YU7的销量瓶颈基本就是产能瓶颈。说实话，我也有点想买。

　　2024年四个季度的收入同比增幅分别是+27.0%、+32.0%、+30.5%和48.8%。这是含了汽车业务的。

　　倘若不考虑汽车业务，即原本的手机xAIoT业务，四个季度收入同比增幅分别为+27.0%、+22.5%、+16.8%和+26.1%，增速也还是很快。

　　智能手机收入同比+21.8%，大概是这么来的：出货量同比+15.7，平均售价（ASP）同比+5.2%，也就是量升价涨，最理想的一种情形。

　　IoT与生活消费产品收入同比+30.0%，迅猛增长，一改去年几乎不增长的态势。

　　互联网服务收入同比+13.3%，作为高毛利的业务板块，不太能成大气候的样子。其中广告收入同比+20.5%，如果和腾讯比一下就会发现这并不算啥。境外的互联网服务收入同比+30.0%，境外占比将近1/3了。

　　智能电动汽车等创新业务收入从0到328亿。2024年交付13.7万台，平均每台约24万元。那2025年毛估估按36万台，单价25万元的线亿。汽车的收入占比将从10%以下提升到20%以上，日后势必至少占到1/3左右。

　　IoT与生活消费品毛利率再上一个台阶。呃，是不是主要因为国补的原因啊？2025年应该很难提升。

　　智能电动汽车等创新业务毛利率18.5%。我预测YU7肯定大卖，所以定价毛利不太可能过低，但又考虑到小米需要爆款，所以第一辆SUV的策略毛利也不会太高。猜测2025年小米汽车毛利率可能会在19%~20%吧。

　　小米核心业务的营业费用率持续下降，说明公司运营效率和规模效应在持续提升。

　　但这也是我担心的地方啊，为什么2022年低谷了？我恰恰就是2022年中卖出小米的。

　　2022年卖出时，我认为小米股价起码值18港元，但对其商业模式和长期发展的信心并不够足。

　　主要理由是，小米当时讲的故事——也就是硬件不赚钱，靠互联网服务赚钱——我认为并不成立。时至今日，这点判断也并没有错，小米的互联网服务收入毛利虽高，但撑不起公司大盘的业绩。

　　那么未来，智能手机业务，乃至IoTIoT与生活消费品业务，就一定能继续高歌猛进吗？从发展态势来看，似乎可以适度乐观，但也不宜过度乐观。

　　真正的变量是汽车板块吧，想象空间未免太大，毕竟特斯拉市值大约6万亿人民币，小米市值大约1.2万人民币。但特斯拉那个超百倍的PE估值，咱也不懂怎么看。

　　叠加基本面好转和汽车新业务的潜力，我会认为小米当前的股价基本兑现其内含价值了。如果复盘来看，假如我当时继续持有或者低位重新买入了小米，估计30港元左右也差不多会卖掉一半，50港元左右大致会接近清仓。

　　所以现价的小米，我大抵是不会介入了。以港股的尿性，小米三五年之内还是很可能有买入机会的，再好的公司也一样，参考腾讯。所以有朝一日小米跌回30港元左右，我会重新考虑的。

　　当然我也会时不时保持观察，基本面是否有其他大的变化。毕竟我可算是小米的忠实用户，而小米也真的是一家很有趣的公司。

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