影楼培训50.6亿元，同环比分别增长-31.9%/25.5%。二季度小鹏汽车亏损达到28.0亿元，同环比分别扩大3.8%/20.0%。截至2023年二季度，公司

　　二季度毛利率水平再次下滑。2023年二季度公司交付新车23205台，同环比分别增加-32.6%/27.3%，小幅超过此前公司给出的二季度交付指引。

　　毛利率方面，公司二季度毛利率再次下滑，整体毛利率为-3.9%，同环比下降14.8/5.6个百分点，其中二季度汽车销售业务毛利率继续下滑到-8.6%，同环比下降17.7/6.1个百分点，公司二季度毛利率下滑的主要原因是G3i相关的存货减值以及促销活动。小鹏汽车给出的三季度交付指引为3.9-4.1万台(同比增加31.9%-38.7%)，对应营收预期为85-90亿元，公司7月份交付量在月份公司交付1.1万台，预计8、9月份合计交付量在3万台左右。

　　费用支出刚性叠加毛利率下滑，二季度营业亏损创新高。费用方面，公司二季度研发费为13.7亿元，同环比增加8.1%/5.5%，单季度研发费用率达到27.0%，上半年累计研发费用达到26.6亿元。销售管理费用方面，公司二季度销售管理费用达到15.4亿元，同环比分别增加-7.3%/11.3%，销售管理费用率达到30.5%，销售管理费用同比下滑主要是由于应付特许经营店佣金减少以及营销和广告开支减少。由于公司在费用端存在刚性支出(主要是研发费用和销售管理费用)，叠加二季度毛利率再次下滑，导致公司二季度营业亏损达到30.9亿元，单季度营业亏损创新高。

　　至暗时刻已过，G6开启公司新产品周期。随着G6的上市交付，公司销量将重回增长态势，目前G6交付节奏主要受到智能化相关的零部件准备不充分，公司在财报电线预计到四季度月销过万，带动小鹏在四季度冲击月销两万台，同时公司预计在四季度毛利率有望转正。公司正在推动降本增效，小鹏计划通过技术创新使得XNGP成本下降50%，使得15万元级别车型也有能力推出全自动驾驶汽车。公司同时预计24年毛利率将迎来显著改善，并希望在25年实现盈亏平衡。

　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2023-2025年营业收入预测为303亿/530亿/691亿元(原营收预测为328亿/547亿/692亿元)，对应2023-2025年净利润预测分别为-85亿/-49亿/-10亿元(原净利润预测为-77亿/-53亿/-14亿元)。G6的上市吹响了公司困境反转的号角，公司进入新一轮产品周期，重启增长态势。此外大众入股小鹏合作造车一方面补充了公司的流动资金，另一方面也印证了公司在智能化领域的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1)G6产能扩展节奏不达预期，导致订单流失；2)特斯拉新车型上市、降价，导致公司订单流失；3)公司后续新车型销量可能不达预期；4)公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。