海尔n87恒玄科技(688608)中报点评：23Q2 TWS耳机及智能手表需求复苏 新产品市场拓展顺利

　　事件：近日公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收9.10 亿元，同比+ 32.40%；归母净利润0.49 亿元，同比-39.26%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-76.56%。2023 年第二季度单季度实现营收5.27 亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润0.50 亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。

　　23H1 营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1 公司营收复苏明显，公司23Q1 营收同比增长33.57%、环比增长21.64%，23Q2 营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司23H1 毛利率为35.11%，同比下降4.1%，23Q2 毛利率环比下降1%至34.69%；公司23Q2 实现扭亏为盈，23Q2 净利率为9.5%。公司存货已经从2022 年底的9.46 亿下降至6.89 亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。

　　23Q2 全球TWS 耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在TWS 耳机领域持续深耕，全新的BES2700 系列芯片采用12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频 DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700 系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款TWS 耳机产品上实现量产。2022 年公司蓝牙音频芯片营收为10.9 亿元，占比74%。根据Canalys 的数据，23Q2 全球TWS 耳机市场出货量为6816 万部，同比增长8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商boAt、小米、OPPO 23Q2 出货量分别同比增长2%、3%、38%、6%、25%。公司在TWS 耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。

　　公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700 系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多健康功能的智能手表。2022 年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为2.9 亿元，占比19%。公司新产品BES2700 系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700 系列可覆盖高中低端产品，预计23H2 至明年BES2700 系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。

　　公司不断拓展产品品类，向AIoT 平台型公司迈进。公司基于过去几年在 Wi-Fi SoC 领域的积累，在2022 年实现了Wi-Fi 4 连接芯片的量产出货，最新的Wi- Fi 6 的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6 MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC 芯片领先企业，23Q2 全球TWS 耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品BES2700 系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司Wi- Fi 6 的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司23-25 年营收为20.41/24.42/27.82 亿元，23-25 年归母净利润为1.92/2.87/3.76 亿元，对应的EPS 为1.60/2.39/3.13 元，对应PE 为70.64/47.34/36.12 倍。考虑公司在智能音视频SoC 芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。