货币战争有声的路演。胡中原在管8只基金，有5只纯债基金、2只灵活配置基金和1只偏债混合基金；3只权益类基金的股票配置均未超过40%，妥妥的“固收+”基金经理。

　　可是，胡中原仅用30%到40%的权益仓位水平，做到很多股票型基金的长期年化收益。其所管理的灵活配置型基金华商润丰和华商元亨，自2019年至今任职期的年化回报分别是17.77%和16.23%；偏债混合型基金华商双翼A，自2020年至今任职期的年化回报是18.11%。其业绩回报超过了大多数股票/偏股型基金经理。

　　2023年二季报，华商润丰A的股票配置比例37.73%，华商元亨的股票配置比例28.92%，华商双翼A的股票配置比例36.63%。股票配置均在40%以下，华商元亨甚至不足30%。

　　下表列出了胡中原3只基金的任职回报、及今年来的涨幅，与同时段权益类基金指数回报的对比。胡中原的基金均有“成倍”的超额。

　　这位偏债型的基金经理，这几年的业绩已经超出了大多数偏股型的基金经理，并在股票投资中逐步形成了自己稳定的投资框架。

　　胡中原说，在整个权益的投资过程中，他“主要关注的是行业层面的景气因素”。因此在实际投资的过程中，他会“偏自上而下的视角来跟踪覆盖的各个行业，对整个行业的景气周期或者景气方向做出一个相对综合的判断，结合股价去选择样本左侧布局，或者在右侧介入，做一个右侧的景气投资”。

　　对于如何从自上而下的视角跟踪行业景气度，胡中原形成了自己的一套理论，他认为：

　　“自上而下的视角去看，跟踪的数据包括宏观的经济、金融，整个政策的变动的方向，行业自身的竞争格局，技术演变的趋势，供需的格局，对应商品的价格走势，整个行业营收和利润的变化趋势，并结合整个行业历史的规律来跟踪整个行业景气度的变化”。

　　在跟踪了行业景气度之后，就要考虑对行业去做布局。对于行业布局，胡中原主要从两个方向，一个是“左侧布局”、一个是“右侧布局”。

　　“股价处于底部代表性的个股，面对利空也不再下跌。同时根据它的历史规律来看，这个行业的景气度不会再差，而且面临反转改善的概率相对来说比较大，则在左侧做一些长周期的布局。”“像今年初的一些消费电子，去年的一些白酒，包括2021年年中去布局的一些煤炭、生猪等行业”都是这样一种情形。

　　“对一些需求快速爆发，或者技术发生革命性的进步，带来景气确定性上行的行业，比如今年比较火的人工智能、人形机器人，以及过去两年新能源为代表的一些偏成长性的行业，都会在确定这个行业景气度趋势之后，在右侧选择一个合适的位置去做偏趋势的投资。”

　　胡中原在回答大家提问时刻意强调，他选择行业的“景气趋势”是“向上的趋势”而不是“向下的趋势”。

　　“我选的行业景气趋势不能向下，所以我对一些长期偏景气承压的行业都会规避，不管你短期给我讲什么逻辑故事，我都不会去参与。我一定要选那些这个行业要么不会再差了，要么就是这个行业景气趋势持续向上。”

　　胡中原认为，在一个组合配置好之后，控回撤是一个固收+类基金非常核心的因素。

　　一条是把权益的总仓位控制在一定的水平，同时控制单一行业的投资比例，即使我再看好一个行业，也不会把全部的仓位都配到某一个行业里。

　　另一条是在任何时点上都会配置至少两个相关性极低的行业，通过分散行业的相关性来控制整个组合的回撤。

　　“过去三年疫情期间航空票价的上限，国内涨了50%以上，国际肯定涨得更多。随着国际航班的修复，价格会有下调；但从目前的情况来看，作为一个周期性的行业，它的需求修复，从整个航空高频的需求数据来看，其实是修复得非常良好”。

　　航空公司采取的高票价的定价策略，是能够让整个航空在接下来的一个盈利周期中，向上的弹性远远超出过去十年传统意义里面的盈利高点。我相信在这个盈利高点中，它一定会在股价上有非常强的体现。这才是当前航空最核心的一个价值。”

　　“简单来说就是，航空是一个核心资产，票价的上升给它下一个盈利周期向上的弹性大大地抬升。在当前这个位置虽然说估值比较中性，但是考虑到未来向上的弹性，是非常有性价比的。”

　　“可能整个行业在未来会面临一个比较大的价格竞争的压力，我们在今年也看到以传统燃油车为代表的一些大的车企发起的价格战，到现在特斯拉引领的全球电车的价格战，可能整个汽车产业短期内价格战会偏激烈一些。”

　　“去年整个政策在国内有一些透支，整个汽车销量的增长在季度或者半年度的维度来看，增长的数据都不会特别好看。在整个产业链上可能更多的还是跟智能化升级这个方向相关的，细分的产业机会会更大一些”。

　　“汽车这种这么庞大的消费体量的大行业，它一定会有持续的细分的机会。我们看到整个汽车的销量波动在五个点、六个点，但可能在一些细分的方向会有比较强的拉动。所以未来汽车链是有景气度回升的可能的，落到具体细分的行业，可能还会弹性更大些。所以这是一个值得我们持续去关注合作，深入研究的一个大行业”。

　　“包括最近因为一些人形机器人把相关的标的也都给带起来了，沿着这个思路在汽车很多链条里面都是可以找到相关的公司，或者细分行业的一些机会，包括运动控制，轴承这些这些细分。虽然短期可能大的行业有价格战，有销量不太好的情况。但是细分行业还是有机会的。”

　　“这几年在人工智能的加持下，整个汽车的智能化在接下来一段时间一定会更进一步，向L3、L4甚至更高的自动驾驶的等级发展。和这个发展方向高度相关的零部件，包括汽车电子、零部件，一定会受益于这个发展的方向。 ”

　　“这个就是一个和70年代图形显示操作系统，甚至比那个还要重要的一个技术进步。它未来会让我们生活的方方面面都数字化，将来人工智能就是我们和数据世界进行连接的一个工具和入口”。

　　“简单来说就是从2月ChatGPT 3.5火爆以来，全球大厂，除了传统的谷歌、微软百度等都在在持续加大布局力度之外，传统的公司像甲骨文、苹果，它们都是在持续入局。而且现在整个大模型还没有尘埃落定，也就是说作为后发方追赶open AI的ChatGPT的过程中，需要投入比ChatGPT更高的算力规模和体量。”

　　“从2月到现在不到半年的时间，一个这么大的产业技术革命带来的影响，不会半年就兑现的。我们对未来还是要大胆想象，我推荐大家去看一部电影叫《银翼杀手》，是上世纪80年代拍的一个科幻电影，现在又出了一个续集。那个在很多细节，尤其在人工智能方向，它可能预示着我们未来就是会往那个方向发展，包括人形机器人这些东西。很有脑洞的一个科幻片”。

　　“用open AI老总说的那话，这是唯一个被爆炒之后依然严重低估的技术进步。我相信它未来还是星辰大海”。

　　华商元亨成立于2017年1月25日，为灵活配置型基金，目前基金总规模7.43亿元。Wind3年和5年评级均为五星级。

　　现任基金经理胡中原，于2019年5月10日起任职该公司基金经理。截至7月26日，胡中原任职总回报87.51%，年化收益率16.08%。

　　华商元亨在“今年来”、近六月、近一年、近两年、近三年、近五年，所有近、短、中、长期的业绩回报均为正回报。

　　自胡中原2019年以来的每个年度，该基金都是正回报（包括今年，共5年）；而同期灵活配置基金指数只有3个正回报年度、沪深300指数也只有3个正回报年度。

　　自胡中原2019年5月10日管理该基金以来，最大回撤只有-11.01%。

　　基金持仓分散，前十大重仓股占股票市值的36.64%、占基金净值的11.04%。前十大重仓股分布在5个行业，其中有5只为交通运输行业、2只通信行业，以及电力设备、电子、传媒行业各1只。

　　该基金自成立以来一直都是机构持有为主；个人持有比例虽然非常低，但自2021年以来呈上升趋势，至2022年年报已经达到1.11%，首次超过1%。

　　自胡中原2019年5月10日接手该基金以来，换手率呈迅速下降趋势。从2019年的超过350%，到2022年已经不足100%。

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　　最近总看到介绍胡中原的小作文，实话实说，他得益于规模偏小，好调头，把🏀握市场就容易些。你让他把规模加大到600亿试试，看看类似张坤葛兰那么大规模有没有这么好业绩。不是说他没有能力，如果受限于规模，估计。。。。。

　　灵活配置型基金，仓位高低是经理的选择， 但不能说仓位低就是固收+。万一以后牛市了，他把仓位加上去赚钱了， 难道再宣传说秒杀全体固收+经理么？

　　看了文章的标题，是不是觉得有点哗众取宠的味道？还真不是。上周参加#雪球基金调研团#听了华商基金经理胡中原的路演。胡中原在管8只基金，有5只纯债基金、2只灵活配置基金和1只偏债混合基金；3只权益类基金的股票配置均未超过40%，妥妥的“固收+”基金经理。可是，胡中原仅用30%到4...