圣雪黑骨膜受下游需求疲软影响，公司2022年业绩有所承压。公司2022年实现营收4.15亿元，同比-21.20%；实现归母净利润0.54亿元，同比-35.97%。其中，蓝牙音频SoC收入2.71亿元，同比-26.22%；便携式音视频SoC收入1.13亿元，同比-7.49%；智能语音交互SoC收入0.26亿元，同比-26.76%。

　　伴随新品放量及下游需求复苏，2023Q1公司营收有所恢复。2023Q1公司实现营收0.81亿元，同比-6.23%；实现归母净利润0.08亿元，同比-23.68%。尽管整体市场仍处于低位，但进入3月部分市场略有复苏，蓝牙手表出货创新高，已成为公司收入重要组成部分。受益于公司高毛利率产品收入占比提升，公司综合毛利率环比有所提升。2023Q1公司实现毛利率为41.00%，环比+4.34pct；实现净利率9.84%，环比+5.08pct。

　　公司深耕低功耗智能音频SoC芯片，已进入众多知名终端品牌供应链。公司擅长在低功耗的前提下提供高音质及低延迟的无线音频体验，并持续拓展国内外知名客户供应链。其中，蓝牙音箱SoC芯片已进入华为、哈曼、SONY、OPPO、罗技、安克创新、沃尔玛、小米、天猫精灵、漫步者等终端品牌，TWS蓝牙耳机SoC芯片进入传音、realme、JBL、百度、TOZO、荣耀等终端耳机品牌供应链。

　　下游市场逐步修复+印度手表芯片放量，公司营收有望重回增长。展望全年，下游终端消费有望逐步修复，带动公司蓝牙音箱SoC等产品收入提升。此外，据CCSInsight预测，2023年全球智能手表预计出货1.84亿只，同比+16%，印度需求将增长75%。公司于2021年推出了第一代智能手表SoC芯片ATS308X系列，已应用于印度头部品牌Noise、Fire-Boltt、boAt等多款手表机型中，2023年预计有望持续放量。

　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.62/0.88/1.45亿元，对应5月26日股价PE分别为72/51/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。