杨晓花照片近两日的盘面“人声鼎沸”之余，不少客官也“摩拳擦掌”，开始为自己下半年的投资筹谋布局。回溯2023年上半年行情，在热点催化下，泛TMT板块表现出色，AI可谓“夜空中最亮的星”，且颇有愈演愈烈的态势，所谓万物皆可“AI+”，

　　AI虽“香”，但波动着实不小，且研究壁垒较高，普通投资者应如何把握行业的投资机会？看看基金经理怎么说。

　　行业内较早专注于科技板块投资的基金经理之一，擅长以科技为核心能力圈的成长股投资。深耕产业趋势，以成长为核心精选个股，均衡配置构建投资组合。

　　ChatGPT来自于GPT的一个模型，这个模型最早诞生于2018年。从某种程度上来说，ChatGPT可以说是解构了人类的语言的密码以及其背后的语言逻辑，并加强了对于文字的理解，因而可以通过前后文的内容来生成回答。从去年11月面世以来，ChatGPT在国内外的推广都非常迅速，相关应用也层出不穷。

　　科技行业一旦得到较大的推广，其单位成本就会被摊薄，由此降到较低的位置，因此一个科学技术最困难的爬坡期，往往是在其推广的过程中。一旦这个技术得到了普遍的使用，其单位成本就会被摊薄到非常低的一个位置。

　　在商业模式这个领域，当下多数企业仍处于探索阶段。目前发明和运用ChatGPT的企业仍不以盈利为主要目的，本质上这个阶段仍处于推广阶段，人工智能企业可能更希望通过免费来吸引更多的用户参与和使用软件，在这个过程中通过经验的积淀，来让产品做得更好。所以目前多数企业仍处于通过产品吸引用户的阶段，不以盈利为主要的考核指标。

　　今年2023世界人工智能大会上流行一句话：谁是提问者，谁就是创造者。您对这句话怎么理解？

　　这句话让人想起科技行业经常会提到的一句话：供给创造需求。以前我们对手机的想法可能就是接电话和发短信，但智能手机诞生了以后，我们发现原来我们可以在手机上点餐、订机票、办公、看实时行情，可以做的工作越来越多。

　　未来AI亦是如此，在提供了新的供给，或有人提出新的问题之后，就会有人去解决这些痛点，实际上存在非常大的商机，由此创造很多新的需求，继而产生推广和渗透率提升的过程。这便类似于我们所理解的供给创造需求，人类现在看到的很多日新月异的发明创造，可能在三十年前，或者五十年前，都是我们无法想象的。

　　当行业出现系统性机会的时候，ETF或为投资者较好选择之一；当行业处于分化的过程，不知道哪个龙头能够跑出来的时候，主动管理型基金或许更为适宜，因为其可以不断调整投资个股并追踪产业里最新的变化。投资者如有意布局，或可考量目前是否正处于产业趋势性机会中，抑或在大浪淘沙不停筛选的过程中，结合自身判断做出选择。

　　李延峥表示，拉长周期看，TMT行业是一个周期成长性的行业，产业周期、宏观经济周期在其中均有所体现。从TMT过去十年的三轮行情中可以看到，创新成长推动着产业周期不断向上。站在当前时点，TMT行业属于周期性的底部区域，但是又有新的创新出来，所以当前或是处于周期拐点性的位置。基于此，对于当前TMT行业相对比较乐观。

　　他指出，目前周期维度上很多公司的业绩还没有完全体现，属于业绩相对左侧的位置，但从创新和政策的维度来看，可能是相对右侧的时点，包括AI的创新、数字经济政策等领先于业绩端的指标，开始出现积极的变化。

　　李延峥认为，站在当前位置，未来1~2年或2~3年，TMT行业整体上可能会有持续性的机会，目前或是处于产业端拐点性的位置。尽管近期板块波动较大，某些板块可能涨幅相对较高，但从动态估值来看，整体还是处于中枢位置，建议在投资上保持战略定力。

　　展望下半年，李延峥表示，对于TMT行业基本面的周期定位仍然是底部拐点附近，以“边际变化”为主导的选股思路仍然适用。在今年宏观经济偏弱复苏的背景下，流动性仍然是十分充足，对于新产品、新技术或者具备新增长预期的行业和公司需要保持重点关注。方向上主要关注三条主线、：设备+存储；2、MR产业链；3、AI算力相关。

　　首先，围绕重点关注的板块，站在三季度初，李延峥认为，板块向上的确定性在进一步提升。以板块中周期属性最强的存储板块为例，由于价格下跌出现巨幅亏损，行业龙头分别在今年一二季度宣布减产，幅度约在30%左右。价格端Nand和Dram的跌幅在持续收窄，一季度跌幅在20%左右，二季度缩窄至5%左右。根据上市公司调研以及海外公司展望，预计三季度存储芯片价格有望持平甚至小幅上涨。同时产业内如模组厂商开始看好产业并出现一定的囤库存行为，行业海内外也持续出现兼并购的案例，阶段性底部区间特征明显。

　　基于以上基本面的边际变化，李延峥判断，当前半导体板块周期底部区间的确定性较高，当前的核心制约来自需求端，如手机、PC、普通服务器的疲软。但从过往10~20年的半导体发展来看，半导体是典型的周期成长行业，行业的销售额拉长来看是持续创新高的，其中创新是其中的核心驱动力。目前已经初步看到AI对整个科技行业的拉动，因此对于半导体板块仍然重点看好。

　　其次，对于生成式AI行业的投资而言，李延峥认为，当前该行业的基本面处于从0到1的产业早期阶段，行业性的普涨或已进入尾声，后续重点需要关注基本面落地的情况。从业绩与产业落地的情况来看，上游算力侧仍然是重点关注的环节，但短期预期相对充分，需要时间和业绩去消化，目前更多是以逢低布局为主。对于应用端，关注是否有下游杀手级应用出现，带动行业继续往上。

　　最后，基于创新的角度看好MR相关产业链的投资机会。李延峥指出，MR在产品力上相较于之前的VR/AR有较强的创新，在移动性以及与环境的交互上有了大幅的提升。

　　然而，科技赛道的投资波动较大众所周知，在投资中保持战略定力尤为重要。实际操作中，在风险适配的前提下，采用定投的方式或许可以帮助减少投资焦虑，以更平和的心态迎接科技更美好的明天。

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